Lợi nhuận VGI nửa đầu năm tăng 96%, cổ phiếu hưởng lợi từ câu chuyện thoái vốn tại các DN Nhà nước

Hơn 43.000 tỷ đồng đầu tư tài chính

Trong 6 tháng đầu năm 2026, VGI ghi nhận doanh thu thuần 26.177 tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ năm trước. Giá vốn hàng bán tăng hơn 3.000 tỷ đồng, từ 9.754 tỷ đồng lên 12.823 tỷ đồng.

Sau khi khấu trừ giá vốn, lợi nhuận gộp đạt 13.354 tỷ đồng, tăng 27% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp theo đó vẫn duy trì ở mức tương đối cao, bất chấp giá vốn tăng nhanh.

Hoạt động tài chính tiếp tục đóng góp đáng kể vào kết quả chung. Doanh thu hoạt động tài chính tăng từ 1.900 tỷ đồng lên 2.116 tỷ đồng, trong khi chi phí tài chính giảm mạnh từ 3.203 tỷ đồng xuống còn 1.715 tỷ đồng.

Đáng chú ý, chi phí lãi vay lại tăng 15,4%, lên 217 tỷ đồng. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng đạt 2.891 tỷ đồng và chi phí quản lý doanh nghiệp 2.690 tỷ đồng, lần lượt tăng 31% và 24% so với cùng kỳ.

Nhờ doanh thu tăng trưởng, hoạt động kinh doanh cốt lõi cải thiện và chi phí tài chính giảm, lợi nhuận trước thuế của VGI đạt gần 8.490 tỷ đồng, tăng 61%. Lợi nhuận sau thuế đạt gần 6.418 tỷ đồng, tăng hơn 96% so với nửa đầu năm 2025.

Tại ngày 30/6/2026, tổng tài sản của VGI đạt 91.841 tỷ đồng, tăng 12,6% so với đầu năm. Tài sản ngắn hạn đạt 62.573 tỷ đồng, tăng khoảng 10%.

Một điểm tích cực là lượng tiền và các khoản tương đương tiền tăng đáng kể, từ 8.625 tỷ đồng đầu năm lên 11.114 tỷ đồng cuối kỳ. Trong đó, tiền mặt đạt 8.949 tỷ đồng, tăng 35,5%, còn các khoản tương đương tiền khoảng 2.165 tỷ đồng.

Tuy nhiên, cơ cấu tài sản của VGI cũng cho thấy một lượng vốn rất lớn đang nằm tại các khoản đầu tư tài chính và công nợ phải thu.

Tại cuối tháng 6, các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn của VGI đạt khoảng 43.176 tỷ đồng, tăng nhẹ so với mức 42.783 tỷ đồng đầu năm.

Đi cùng với quy mô đầu tư lớn là khoản dự phòng lên tới 13.161 tỷ đồng. Đây là một trong những khoản mục đáng chú ý khi đánh giá chất lượng tài sản của doanh nghiệp.

Ở phía phải thu, phải thu khách hàng của VGI đạt 7.239 tỷ đồng, tăng khoảng 20% so với đầu năm. Bên cạnh đó, doanh nghiệp có 1.052 tỷ đồng trả trước cho người bán và 3.014 tỷ đồng phải thu ngắn hạn khác.

Đáng chú ý, dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi lên tới 5.589 tỷ đồng. Trong số này, các khoản liên quan đến Công ty Viettel Cameroon S.A.R.L và Telecom International Myanmar (Viettel Myanmar) chiếm tỷ trọng đáng kể.

Bài toán phải thu từ Telecom International Myanmar và Cameroon S.A.R.L

Một trong những khoản mục có quy mô lớn nhất là khoản cho vay đối với Viettel Myanmar. Cụ thể, tại danh mục đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn, VGI ghi nhận khoản đầu tư tại Viettel Myanmar lên tới 9.806 tỷ đồng. Tuy nhiên, giá trị có thể thu hồi của khoản này chỉ khoảng 1.020 tỷ đồng.

Bên cạnh đó, phải thu khác từ Viettel Myanmar giảm từ 17.892 tỷ đồng đầu kỳ xuống còn 12.127 tỷ đồng vào cuối kỳ. Đáng chú ý, giá trị có thể thu hồi của khoản phải thu này tại cuối kỳ chỉ ở mức 204 triệu đồng.

Ở khoản mục cho vay, VGI ghi nhận số tiền cho Viettel Myanmar vay khoảng 10.099 tỷ đồng. Trước rủi ro khó thu hồi, doanh nghiệp đã trích lập dự phòng 8.786 tỷ đồng cho khoản vay này.

Trong khi đó, vấn đề tại Viettel Cameroon S.A.R.L phức tạp hơn khi VGI đồng thời đối mặt với khoản đầu tư, công nợ, cho vay và nghĩa vụ bảo lãnh.

Trong đó, VGI cho Viettel Cameroon S.A.R.L vay hơn 4.375 tỷ đồng. Đáng chú ý, doanh nghiệp không ghi nhận giá trị có thể thu hồi đối với khoản vay này, việc này VGI phải trích lập dự phòng 100%, tương ứng toàn bộ giá trị khoản cho vay.

Trong danh mục nợ xấu, VGI ghi nhận khoản phải thu khách hàng từ VCR khoảng 4.670 tỷ đồng và khoản phải thu khác khoảng 422,9 triệu đồng. Đáng chú ý, cả hai khoản phải thu này đều đã được VGI trích lập dự phòng 100%.

Đáng chú ý hơn, VGI còn ghi nhận khoảng 374 tỷ đồng phải thu về chi hộ, trong đó đã trích lập dự phòng khoảng 346 tỷ đồng.

Theo thuyết minh, phần lớn khoản phải thu này liên quan đến việc VGI thực hiện nghĩa vụ trả hộ khoản vay được bảo lãnh cho VCR, với số tiền khoảng 327,8 tỷ đồng.

Đáng chú ý nhất trong báo cáo soát xét bán niên 2026 là việc Deloitte Việt Nam tiếp tục đưa ra kết luận ngoại trừ liên quan đến VCR.

Theo Deloitte Việt Nam, VGI không hợp nhất số liệu tài chính của Viettel Cameroon S.A.R.L vào báo cáo tài chính hợp nhất mà trình bày khoản đầu tư vào doanh nghiệp này tại khoản mục "Đầu tư góp vốn vào đơn vị khác".

Nguyên nhân, theo giải trình của VGI, là Tổng công ty chưa thu thập được số liệu tài chính của VCR trong giai đoạn từ ngày 1/11/2018 đến ngày 30/6/2026.

Đây cũng không phải vấn đề mới phát sinh trong kỳ. Deloitte cho biết vấn đề này đã dẫn đến việc đưa ra kết luận và ý kiến ngoại trừ đối với báo cáo tài chính hợp nhất của VGI tại các kỳ trước và năm trước.

Tại thời điểm phát hành báo cáo soát xét bán niên 2026, kiểm toán viên vẫn không thể thu thập đầy đủ bằng chứng kiểm toán thích hợp liên quan đến vấn đề trên.

Do đó, Deloitte không thể xác định liệu có cần thiết phải điều chỉnh các số liệu trên báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ 2026 của VGI hay không.

Gần 3.000 tỷ đồng lãi cho vay không tiếp tục được ghi nhận

Theo thuyết minh báo cáo tài chính, các khoản phải thu đối với Viettel Cameroon S.A.R.L và Viettel Myanmar đã quá hạn thanh toán và phải trích lập dự phòng. Vì vậy, VGI không tiếp tục ghi nhận lãi cho vay theo hướng dẫn tại Thông tư 99/2025/TT-BTC.

Tại ngày 30/6/2026, số lãi lũy kế không ghi nhận theo quy định này tương đương khoảng 2.992 tỷ đồng, giảm so với mức 3.349 tỷ đồng cuối năm 2025.

Riêng đối với VCR, doanh nghiệp còn phát sinh khoản lãi phạt chậm thanh toán liên quan đến các hợp đồng mua bán hàng hóa, vật tư thiết bị.

Do khoản phải thu này đã quá hạn và phải trích lập dự phòng, VGI cũng không tiếp tục ghi nhận lãi phạt chậm thanh toán. Tại ngày 30/6/2026, phần lãi lũy kế không ghi nhận theo hướng dẫn của Thông tư 99/2025/TT-BTC tương đương khoảng 2.275 tỷ đồng, tăng so với mức 1.981 tỷ đồng cuối năm 2025.

Ngoài ra, VGI còn ghi nhận khoản phải trả liên quan đến nghĩa vụ bảo lãnh vay vốn khoảng 320,9 tỷ đồng.

Theo doanh nghiệp, đây là khoản phải trả liên quan đến việc Tổng công ty thực hiện nghĩa vụ trả hộ các khoản vay của VCR tại ngân hàng theo thông báo của bên nhận bảo lãnh. Các cam kết bảo lãnh đã phát hành, trong trường hợp VCR không thanh toán được khoản gốc vay đến hạn, VGI có nghĩa vụ trả cho ngân hàng trong phạm vi cam kết.

Giá trị bảo lãnh tối đa mà VGI có thể phải thực hiện tương đương 70% toàn bộ nghĩa vụ mà VCR nợ ngân hàng, bao gồm cả gốc, lãi và các khoản phí phát sinh theo hợp đồng. Đáng chú ý, phần lãi vay và phí mà VCR chưa thanh toán có thể tiếp tục làm phát sinh nghĩa vụ thực tế của VGI tùy thuộc vào các thông báo tiếp theo từ ngân hàng.

MBS: Dư địa tăng giá cổ phiếu VGI khoảng 30%

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu VGI của Tổng Công ty CP Đầu tư Quốc tế Viettel ghi nhận giao dịch ở mức 83.100 đồng/cp trong phiên sáng 14/9, tương ứng vốn hóa thị trường khoảng 252.941 tỷ đồng.

So với mức đỉnh 138.800 đồng/cp được thiết lập ngày 20/1/2026, thị giá VGI hiện đã giảm khoảng 40,1%.

Theo đánh giá của Chứng khoán MB (MBS), VGI đang bước vào giai đoạn tăng cường thu dòng tiền và mở rộng quy mô, trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi được kỳ vọng cải thiện đáng kể. MBS dự báo lợi nhuận gộp của VGI có thể tăng bền vững khoảng 21% so với cùng kỳ trong năm 2026.

Về định giá, MBS cho rằng EV/EBITDA của VGI hiện ở khoảng 13,2 lần, tương ứng vùng thấp hơn khoảng 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 3 năm. Theo MBS, mức định giá này cho thấy cổ phiếu vẫn còn dư địa tăng giá trong bối cảnh triển vọng kinh doanh tiếp tục cải thiện.

Bên cạnh yếu tố tăng trưởng, MBS đánh giá câu chuyện thoái vốn tại các doanh nghiệp Nhà nước đang nhận được sự quan tâm của nhà đầu tư. VGI được cho là có lợi thế nhờ sở hữu tài sản chất lượng, nền tảng tài chính tốt và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tương đối rõ nét.

Trên cơ sở đó, MBS đưa ra giá mục tiêu năm 2026 đối với VGI ở mức 107.000 đồng/cp, dựa trên kỳ vọng lợi nhuận năm 2026 tăng khoảng 20% so với cùng kỳ và mức P/E mục tiêu 21,9 lần. Tại mức giá mục tiêu này, P/B của VGI được MBS ước tính ở khoảng 6,6 lần.

So với thị giá 83.100 đồng/cp trong phiên sáng 14/9, mức giá mục tiêu 107.000 đồng/cp tương ứng dư địa tăng khoảng 28,7%.